{"id":23065500,"date":"2023-10-04T07:00:14","date_gmt":"2023-10-04T05:00:14","guid":{"rendered":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/?p=23065500"},"modified":"2026-04-02T09:59:24","modified_gmt":"2026-04-02T07:59:24","slug":"irrationaler-ueberschwang-robert-shillers-moderner-klassiker","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/irrationaler-ueberschwang-robert-shillers-moderner-klassiker\/","title":{"rendered":"Irrationaler \u00dcberschwang \u2013 Robert Shillers moderner Klassiker"},"content":{"rendered":"

Zu Beginn des Jahres 2000 erschien ein Buch mit dem Titel Irrational Exuberance (Irrationaler \u00dcberschwang). Der amerikanische Wirtschaftsprofessor und Nobelpreistr\u00e4ger Robert Shiller<\/a> warnte darin, dass die seit der Thatcher-Reagan-\u00c4ra stattgefundene weitgehende Deregulierung des Finanzmarktes zu einer rasanten Kreditexpansion gef\u00fchrt habe. <\/p>\n

\"Nobel<\/a>
\nShiller im Dezember 2013<\/em><\/center><\/p>\n

Banken und Finanzinstitute verzeichneten einen sprunghaften Anstieg der Kreditvergabe, und das Streben nach gr\u00f6\u00dferen Marktanteilen f\u00fchrte dazu, dass Bonit\u00e4tspr\u00fcfungen vernachl\u00e4ssigt und schlechte Kundenbeziehungen akzeptiert wurden. Vor allem die Werte der IT-Aktien waren \u00fcber-proportional hoch. Es w\u00fcrde unweigerlich zu einer Finanzkrise f\u00fchren.<\/p>\n

<\/p>\n

Shiller sollte Recht behalten. Weniger als zwei Monate nach der Ver\u00f6ffentlichung des Buches geschah das \u00dcbliche. Die Blase platzte und die Finanzmarktkrise wurde Realit\u00e4t.<\/p>\n

Da das menschliche Ged\u00e4chtnis kurz ist, tauchten nach einigen Jahren wieder neue Bedenken auf. Die Krise, in der sich die amerikanische Wirtschaft erneut befand, hatte ihren Ursprung in der Spekulations-blase, die sich zwischen 1997 und 2006 auf dem amerikanischen Immobilienmarkt entwickelte. Trotz sinkender Zinsen und Baukosten stiegen die Immobilienpreise in den zehn Jahren, in denen diese Blase aufgebl\u00e4ht wurde, um durchschnittlich 85 Prozent.<\/p>\n

Das zugrunde liegende Muster ist in fast allen Finanzkrisen dasselbe. Aus irgendeinem Grund kommt es zu einer Verschiebung (Krieg, Innovationen, neue Regeln und mehr) im Konjunkturzyklus, die zu Ver\u00e4nderungen der Gewinnchancen von Banken und Unter-nehmen f\u00fchrt. Nachfrage und Preise steigen, was immer mehr Teile der Wirtschaft in eine Art Euphorie versetzt. <\/p>\n

Immer mehr Menschen engagieren sich, und schon bald wird der Spekulationsrausch \u2013 ob es um Tulpenzwiebeln, Immobilien oder Hypotheken geht \u2013 Realit\u00e4t. Fr\u00fcher oder sp\u00e4ter verkauft jemand, um seine Gewinne zu kassieren, was einen Ansturm auf Liquidit\u00e4t ausl\u00f6st. <\/p>\n

Es ist dann an der Zeit, vom Karussell abzuspringen und Wertpapiere und andere Verm\u00f6genswerte in Bargeld umzuwandeln. Eine finanzielle Notlage entsteht und breitet sich schnell weiter aus. Die Preise beginnen zu sinken, die Insolvenzen nehmen zu, und die Krise beschleunigt sich und verwandelt sich in Panik.<\/p>\n

Um den endg\u00fcltigen Crash zu verhindern, wird der Kredit gestrafft, und es entstehen Rufe nach einem Kreditgeber letzter Instanz, der die Versorgung mit dem geforderten Geld garantieren und das Vertrau-en wiederherstellen kann. Gelingt das nicht, wird der Absturz Realit\u00e4t.<\/p>\n

Wie seine Vorg\u00e4nger Hyman Minsky und Charles Kindleberger betont Shiller, dass Blasen ein unvermeidlich wiederkehrendes Merkmal in einer Wirtschaft mit im Wesentlichen unregulierten M\u00e4rkten sind. Shiller argumentiert aber auch, dass unsere heutige Neubewertung von Arbeit und Wohlstand eine Rolle spielt. In den letzten Jahrzehnten hat sich die Wahrnehmung der Rolle der Menschen in der Wirtschaft entscheidend gewandelt. <\/p>\n

Von der Betrachtung der Arbeit als Grundlage unseres Wohlergehens, die auf einer protestantischen Arbeitsethik basierte, hat sich die Vorstellung, durch Investitionen Geld verdienen zu wollen zunehmend verbreitet. <\/p>\n

Der Held von heute ist nicht der hart arbeitende Industriearbeiter sondern der kluge Investor, f\u00fcr den Geld kein Mittel sondern Selbstzweck ist. Dieses Umdenken ist laut Shiller die eigentliche Ursache der Krise. Hier liegt das Herz der Finsternis.<\/p>\n

Dass Shiller die psychologischen Aspekte betont ist nicht verwunderlich, wenn man bedenkt, dass er ein f\u00fchrender Vertreter des Forschungsfeldes der Finanz\u00f6konomie ist, das als Behavioral Finance bezeichnet wird.<\/p>\n

Als junge Wissenschaft war die \u00d6konomie eng mit anderen Disziplinen wie Philosophie und Psychologie verflochten. Adam Smith zum Beispiel war einer der f\u00fchrenden Moralphilosophen seiner Zeit. <\/p>\n

Im Laufe der Zeit versuchten viele \u00d6konomen sich bewusst von anderen Wissenschaften zu distanzieren. Die Wirtschaftswissenschaft w\u00fcrde auf ihrem eigenen Fundament aufbauen, anstatt sich auf die wackeligen Grundlagen zu verlassen, die eine unausgereifte und unwissenschaftliche Psychologie bieten k\u00f6nnte.<\/p>\n

In j\u00fcngster Zeit haben jedoch immer mehr \u00d6konomen die Notwendigkeit erkannt, ihre Modelle auf realistischere psychologische Grundlagen zu st\u00fctzen. Die Verhaltens\u00f6konomie hat sich schnell als nachhaltiger Teil der Volkswirtschaftslehre etabliert und insbesondere in der Finanzwirtschaft erheblichen Einfluss gehabt. Die Vernachl\u00e4ssigung der tiefen psychologischen Dimensionen der Finanzm\u00e4rkte wird zunehmend als „Hamlet“ ohne den Prinzen von D\u00e4nemark angesehen.<\/p>\n

In der traditionellen \u00f6konomischen Weisheit ist die Hypothese effizienter M\u00e4rkte seit langem von zentraler Bedeutung. Die Hypothese besagt im Wesentlichen, dass die auf den Finanzm\u00e4rkten festgelegten Preise den Grundwerten der Wirtschaft entsprechen, weil alle Anleger rational sind und die Existenz von Preisen, die von den Fundamentaldaten abweichen, ausschlie\u00dfen.<\/p>\n

Die Behavioral Finance konnte jedoch zeigen, dass die Darstellung von Anlegern als rational nur schwer mit Fakten aus realen Finanzm\u00e4rkten in Einklang zu bringen ist. Anleger scheinen mehr auf der Grundlage von L\u00e4rm als auf Informationen zu handeln. <\/p>\n

Sie extrapolieren aus kurzfristigen Trends, reagieren sensibel darauf, wie Probleme dargestellt werden, sind schlecht darin, ihre Risikobewertungen zu revidieren, und reagieren oft \u00fcberm\u00e4\u00dfig auf Stimmungsschwankungen. Infolgedessen k\u00f6nnen der Preis eines Verm\u00f6genswerts und sein tats\u00e4chlicher Wert \u00fcber einen l\u00e4ngeren Zeitraum abweichen. Irrationalit\u00e4t ist auf den Finanzm\u00e4rkten nicht irrelevant.<\/p>\n

In Irrational Exuberance zeigt Shiller, basierend auf seiner eigenen empirischen Forschung zu den Schwankungen des Finanzmarktes, dass die Schwankungen des Aktienwerts deutlich h\u00f6her waren, als es mit der Hypothese eines effizienten Marktes vereinbar ist. <\/p>\n

Und wenn verschiedene Arten von Akteuren miteinander interagieren k\u00f6nnen wir nicht immer erwarten, dass der Markt effizient ist. Um zu verstehen was auf dem Finanzmarkt passiert, m\u00fcssen wir versuchen Erkenntnisse dar\u00fcber zu gewinnen, wie sich echte Anleger verhalten. Behavioral Finance hat uns in dieser Hinsicht bereits weit gebracht.<\/p>\n

Was kann also getan werden, um das Risiko k\u00fcnftiger Krisen zu minimieren? Finanz-marktteilnehmer verursachen offensichtlich Kosten, die sie selbst nicht tragen. Als der f\u00fchrende \u00d6konom unserer Zeit, John Maynard Keynes, nach dem B\u00f6rsencrash von 1929 f\u00fcr die Einf\u00fchrung einer allgemeinen Finanztransaktionssteuer pl\u00e4dierte, geschah dies, weil er der Meinung war, dass der Markt die Kosten tragen sollte, die seine Instabilit\u00e4t, Ungleichgewichte und St\u00f6rungen verursachen. <\/p>\n

Wer im Streben nach Profit bereit ist unn\u00f6tige Risiken einzugehen und der Wirtschaft nachhaltigen Schaden zuzuf\u00fcgen, muss selbst zur Zahlung der Zeche beitragen. Es sollte weh tun. Und es musste weh tun, wenn die Lektion gelernt werden sollte.<\/p>\n

Shiller betont, genau wie Keynes, dass man bei Krisenl\u00f6sungen zwischen kurz- und langfristig unter-scheiden muss. Kurzfristig ist es notwendig, die Auswirkungen des Preisr\u00fcckgangs bei Wohnraum und anderen Verm\u00f6genswerten durch verschiedene Ma\u00dfnahmen abzumildern. <\/p>\n

Es gibt keine Garantien, dass es hilft, aber grunds\u00e4tzlich existieren keine nachhaltigen Alternativen. Nichtstun w\u00fcrde eine ohnehin schon etwas l\u00e4hmende Unsicherheit nur noch weiter anheizen. Wenn das Haus in Flammen steht, k\u00f6nnen wir nicht einfach an der Seitenlinie stehen und dar\u00fcber diskutieren, wie wir es am besten l\u00f6schen k\u00f6nnen. Br\u00e4nde haben \u2013 wie Finanzblasen \u2013 eine unangenehme F\u00e4higkeit sich auszubreiten.<\/p>\n

Langfristig ist es eindeutig von Vorteil, wenn die Verm\u00f6genspreise wieder auf ein Niveau fallen, das ihrem realen Wert entspricht. Eine Senkung des Preises des eigenen Hauses macht es nicht weniger bewohnbar. Sollten die R\u00e4der der Wirtschaft jedoch zum Stillstand kommen, w\u00e4ren die Folgen sehr real.<\/p>\n

Shiller pl\u00e4diert energisch f\u00fcr eine L\u00f6sung, die er Finanzdemokratie nennt, die er als wirksames Heilmittel ansieht. Solide finanzielle Grunds\u00e4tze sollten auf gr\u00f6\u00dfere Teile der Gesellschaft ausgeweitet werden. Nicht nur Finanzmarktteilnehmer sollten Zugang zu guten Informationen und Know-how haben. <\/p>\n

Anstatt alle Risiken zu vermeiden \u2013 was f\u00fcr die Vitalit\u00e4t und Kreativit\u00e4t einer Gesellschaft verheerend w\u00e4re \u2013 sollten wir lernen, versicherbare Risiken rational zu managen. Die Grundidee ist, dass umfang-reiche institutionelle Ver\u00e4nderungen, verbesserte Finanz-beratung, erh\u00f6hte Transparenz, frei zug\u00e4ng-liche Finanzdatenbanken und mehr das langfristige Risiko der Entstehung von Spekulationsblasen verringern sollen.<\/p>\n

Es ist der Zweifel, nicht der Glaube, der neues Wissen schafft. Shillers Forschung hat eindrucksvoll gezeigt, dass wir nicht gleichzeitig unseren Kuchen besitzen und ihn auch essen k\u00f6nnen. Solange wir eine Volkswirtschaft mit unregulierten Finanzm\u00e4rkten haben, werden wir auch anf\u00e4llig f\u00fcr periodisch wiederkehrende Krisen sein.<\/p>\n

Shiller liefert uns sowohl eine Landkarte als auch einen Kompass, und seine Vorschl\u00e4ge k\u00f6nnen zusammen mit einer strengeren Regulierung des Finanzmarktes aktiv dazu beitragen, die Risiken kostspieliger Finanzsystemkrisen langfristig zu reduzieren. Wenn wir uns jedoch reflexartig weigern, das Ausma\u00df der Probleme zu sehen, werden wir wieder hilflos sein, wenn die n\u00e4chste Krise droht.<\/p>\n

(Eigene \u00dcbersetzung eines Blogbeitrages<\/a> des schwedischen \u00d6konomen Lars Syll<\/a>)<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Zu Beginn des Jahres 2000 erschien ein Buch mit dem Titel Irrational Exuberance (Irrationaler \u00dcberschwang). Der amerikanische Wirtschaftsprofessor und Nobelpreistr\u00e4ger Robert Shiller warnte darin, dass die seit der Thatcher-Reagan-\u00c4ra stattgefundene weitgehende Deregulierung des Finanzmarktes zu einer rasanten Kreditexpansion gef\u00fchrt habe.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[3],"tags":[43,53,44,18],"class_list":["post-23065500","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-oekonomie","tag-keynes","tag-minsky","tag-volkswirtschaftslehre","tag-wirtschaft"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/23065500","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=23065500"}],"version-history":[{"count":13,"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/23065500\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":24405513,"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/23065500\/revisions\/24405513"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=23065500"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=23065500"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/www.joerglipinski.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=23065500"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}