![\"Federal](\"http:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/File:Federal-reserve-33-liberty.jpg\")
<\/a>\nFederal Reserve Bank von New York, 33 Liberty Street<\/em><\/center><\/p>\n
Einige der gr\u00f6\u00dften Finanztycoone der Welt, darunter die Vorsitzenden bzw. Haupt-teilhaber der Travelers Group bzw. Citigroup<\/a>, von Goldman Sachs<\/a>, von Merill Lynch<\/a>, von J.P. Morgan & Co.<\/a> und eines Dutzend weiterer Unternehmen, darunter auch der Deutschen Bank<\/a> und der Dresdner Bank<\/a> hatten sich dort eingefunden, um unter dem Vorsitz des Pr\u00e4sidenten der New Yorker Federal Reserve (Fed) zu tagen.<\/p>\n <\/p>\n Na ja, denkt sich da der geneigte Leser, das kennen wir doch alles schon, diese Sitzungen gab es doch h\u00e4ufiger, um den fatalen Auswirkungen der globalen Finanzkrise ab 2007<\/a> zu begegnen.<\/p>\n Doch dieses Treffen fand bereits am 23. September 1998 statt, und es ging nat\u00fcrlich noch nicht um die Folgen der Finanzkrise, sondern „nur“ um die Auswirkungen des drohenden Zusammenbruchs des Hedgefonds<\/a> Long-Term Capital Management (LTCM)<\/a>, dessen Eigenmittel in dramatischen Ausma\u00dfen dahinschwanden.<\/p>\n „Das Vakuum, das die Nickels von der Stra\u00dfe aufsaugt, die sonst keiner sehen will“<\/b> Aber auch, weil mit Myron S. Scholes<\/a> und Robert Carhart Merton<\/a> zwei weitere Koryph\u00e4en auf dem Gebiet der Finanzwissenschaften, die 1997 f\u00fcr ihre auf dem Black-Scholes-Modell<\/a> beruhende Optionspreistheorie<\/a> den „Wirtschaftsnobelpreis“<\/a> erhalten sollten, von Anfang an mit ihren Namen f\u00fcr das Renditemodell des Fonds einstanden.<\/p>\n Die Strategie von LTCM zielte darauf ab, Arbitrage<\/a>-Gewinne durch die Ausnutzung von Bewertungsdifferenzen zu erreichen, die sich in kurzer Zeit auf unterschiedlichen M\u00e4rkten oder zwischen unterschiedlichen Wertpapieren ergaben. Dabei konzentrierte man sich vor allem auf sehr gro\u00dfe Volumina von an sich nur geringe prozentuale Gewinne abwerfenden Gesch\u00e4ften, eben sogenannten „Nickels“, welche man mit einer Staubsauger-Strategie einsammeln wollte.<\/p>\n Um aber dabei ausreichende Ertr\u00e4ge zu erwirtschaften, mussten neben dem Eigenkapital sehr hohe Kredite aufgenommen werden. LTCM operierte damals mit einem Hebelfaktor (Leverage<\/a>) von 30, durch den jeder Gewinn des Fonds praktisch um das Dreizigfache „gehebelt“ wurde. <\/p>\n In den ersten drei Jahren ihres Wirkens konnten Meriwether und Co. mit LTCM dann auch spektakul\u00e4re Renditen in H\u00f6he von 20, 43 und 17 Prozent abliefern. Anfang 1998 setze der Fonds neben 5 Milliarden Dollar Investoren-Einlage noch etwa 125 Milliarden Dollar Kredite ein, da die Erfolge f\u00fcr immer weitere Mittelzufl\u00fcsse, darunter auch g\u00fcnstige Darlehen von vielen Banken sorgten. <\/p>\n Angespornt von diesen ersten beeindruckenden Gewinnen erweiterte LTCM sein Gesch\u00e4ftsmodell und spekulierte fortan neben den urspr\u00fcnglichen Arbitragegesch\u00e4ften unter anderem auch mit Wertpapieren der sogenannten „Emerging Markets“.<\/p>\n Der Staat muss eingreifen<\/b> Die Anleger zogen ihr Kapital Hals \u00fcber Kopf aus den sogenannten „Schwellenl\u00e4ndern“ ab und legten es in sicheren Anlagen, vor allem US-Staatsanleihen an. Diese Reaktionen waren aber in den theorethischen Modellen, mit denen Meriwether, Scholes und Merton arbeiteten, schlicht nicht vorgesehen.<\/p>\n So schrumpfte das Eigenkapital des Fonds im September 1998 auf nur noch 600 Millionen Dollar, zudem kam nun auf jeden Dollar verbliebener Investoren-Einlage ca. 250 Dollar Schulden. Gleichzeitig hatten die Anlagen von LTCM so schwindelerregende Volumen erreicht, dass ein Umsteuern unm\u00f6glich wurde, ohne einen weiteren Kurssturz auszul\u00f6sen.<\/p>\n Die missliche Finanzsituation des Fonds war mittlerweile allgemein bekannt, und so begannen etliche andere Marktteilnehmer ihrerseits mit erheblichen Summen gegen LTCM zu spekulieren.<\/p>\n Da auch fast jede gr\u00f6\u00dfere Bank inzwischen an diesem Debakel beteiligt war, sei es durch gew\u00e4hrte Darlehen oder indem sie Positionen gegen\u00fcber LTCM hielten, drohten bald zus\u00e4tzliche Konsequenzen das globale Finanzsystem weit \u00fcber die Bedeutung des Fonds hinaus zu ersch\u00fcttern. Um einen m\u00f6glichen Dominoeffekt zu verhindern, leitete die New Yorker Zentralbank schlie\u00dflich eine gro\u00df angelegte Rettungsaktion ein. <\/p>\n Ein Konsortium von 14 Gro\u00dfbanken \u00fcbernahm die Kontrolle \u00fcber LTCM und verhinderte mit 3,6 Milliarden Dollar Kapitaleinlage den Zusammenbruch.<\/p>\n Nicht gelernte Lektionen<\/b> So h\u00e4tte man aber auch aufgrund der Ereignisse um den Fall LTCM die notwendigen Schl\u00fcsse ziehen und die 2007 zur globalen Finanzkrise f\u00fchrenden Probleme eigentlich schon vorher klar erkennen m\u00fcssen.<\/p>\n Eine immer weiter ausgeh\u00f6hlte Regulierung, die zu immer mehr kreditfinanzierter Spekulation mit undurchschaubaren Finanzinstrumenten f\u00fchrte, an deren Ende letztlich der Staat einspringen mu\u00dfte, um Schlimmeres zu verhindern. Dies war bereits 1998 eindeutig ersichtlich, wenn man es denn \u00fcberhaupt sehen wollte. Tats\u00e4chlich aber unternahm die Politik keinerlei Anstrengungen, um die Regulierung zu verbessern.<\/p>\n Weiterhin blieben Hedgefonds von den wesentlichsten aufsichtsrechlichen Bestimmungen befreit, f\u00fcr andere Finanzstrukturen wie etwa Conduits<\/a> wurden sie erst gar nicht eingef\u00fchrt. Ganz im Gegenteil: 2008 war es auch f\u00fcr andere Finanzinstitute (und nicht nur f\u00fcr Hedgefonds) absolut normal, mit dem Drei\u00dfigfachen des Eigenkapitals verschuldet zu sein. <\/p>\n Auch 1998 galt noch die Hypothese von der uneingeschr\u00e4nkten Markteffizienz, die selbst von vielen Politikern und Notenbankern (einschlie\u00dflich dem damaligen US-Zentral-bankchef Alan Greenspan<\/a>) v\u00f6llig unkritisch „geglaubt“ wurde.<\/p>\n
\nEs war 1994 ein besonderes Ereignis in der Finanzwelt, als John Meriwether<\/a>, ehemaliger Top-H\u00e4ndler der Investmentbank Salomon Brothers<\/a> einen neuen Hedgefonds auflegte. LTCM war von Anfang an ein Fonds der Superlative. Fast 1,3 Milliarden US-Dollar zahlten 80 Investoren damals ein, vor allem deshalb, weil Meriwether zur Creme de la Creme der Investment-Szene z\u00e4hlte.<\/p>\n
\nDoch die Erfolgsgeschichte des Fonds fand im Laufe des B\u00f6rsenjahres 1998 ein pl\u00f6tzliches Ende. Als im August die durch massive Kapitalabfl\u00fcsse ausgel\u00f6ste russische Wirtschafts-krise den dortigen Finanzmarkt zum Einsturz brachte (Russlandkrise<\/a>) und die russische Regierung daraufhin den Rubel abwertete und seine Schuldenr\u00fcckzahlungen einstellte, geriet LTCM in massive Schwierigkeiten.<\/p>\n
\nAnders als bei der Insolvenz von Lehman Brothers<\/a> knapp zehn Jahre sp\u00e4ter war LTCM zwar offenbar nicht „too big to fail“, aber innerhalb des Finanzsystems so stark vernetzt, dass ein ganz \u00e4hnlicher Effekt erwartet und eine staatliche Rettungsaktion als „alternativ-los“ gesehen wurde.<\/p>\n